国元证券：予长城汽车强烈推荐评级

全年收入增一成，利润略有下降：

受益于公司产品结构的继续优化以及SUV 销量的持续增加，公司2014年录得营业收入626亿元，同比增长10.2%。期内，公司录得归属母公司的净利润80.4亿元，同比下降2.2%；毛利率为27.7%，同比下降0.9个百分点，主要原因是轿车产销量下降以及H8延迟上市导致固定成本增加所致。期内公司EPS为2.64元，派末每股派息1.12元。

SUV 表现优异，H6月销突破3万，新车上市带动销量提升：

2014年，公司共销售汽车732989辆，同比减少4.9%；主要因为公司聚焦SUV 产品致轿车销量下滑，但期内SUV 销量大幅提升。从细分产品来看，期内皮卡销量为121602台，同比下降10.7%；轿车销量为87479辆，同比下降57.4%。同时，公司共销售SUV产品523208辆，同比增长24.5%。其中H6表现优异，年内月销量突破3万台，新产品H2、H1、H9下半年陆续上市，带动下半年销量同比大幅提升。近年，公司将继续以SUV作为重点品类，投入更多的研发实力。

今年销售目标85万辆，增量主要由国内SUV贡献：

公司确定今年销量目标为85万辆，预计海外市场仍然低迷，增量主要由国内SUV市场贡献。2014年下半年，H2、H1、H9相继上市，销量仍处于爬坡状态，未来会继续增长。此外，H8也宣布将于4月份正式投入市场，H6和H2的自动挡、COOPER C也有望在上半年至年中上市，以上因素均会带动SUV销量的增长。公司中高端SUV性价比高，预计毛利率较目前水平不会有的改善。但销量的提升有望降低费用率和折旧成本，改善利润率水平。未来，公司将靠销量的快速增长带动利润增长，我们对公司未来发展仍然持乐观态度。

维持强烈推荐评级，目标价63港元：

我们预测公司2015-2017年的EPS将分别为3.88、4.33和5.25元，给予公司2015年13倍PE，相当于目标价63港元，较现价有27.8%的涨幅，维持强烈推荐评级。