国泰君安国际：统一企业中国评级收集

统一2014 年收入为人民币225 亿元，同比下降3.6%，而报告净利按年大跌68.8%，至人民币 286 百万元。统一 2014 年报告净利较市场低超过 40%，主要是因为 1) 政府补助大幅减少；2) 饮料业务于2014 年第4 季持续疲弱；及3) 有效税率较高。

统一方便面分部于2015 年的销售增长预期仍然疲弱，但受惠于正常炎热的夏天及原材料价格走低，饮料分部利润率预期将大幅改善。统一预期将从原材料所省下的部分费用投放于品牌及新品推广，但公司同时表示 2015 年的重点是改善利润率。我们分别上调统一2015-2016 年每股报告净利预测52.8%及41.6%。我们预期统一2015-2017 年每股报告净利分别为人民币0.172 元、人民币0.188 元及人民币0.207 元，按年分别增长138.8%、9.4%及10.4%。

统一的市值及收入分别约为康师傅的四分之一及三分之一，但统一2015 年净利预期最多仅为康师傅的五分之一（假设康师傅持有饮料业务 100%股权）。我们认为统一推出新品有助产品组合改善，长期利润率仍然有提升空间。因此，我们上调统一的投资评级至“收集”，但由于较低的收入增长预期，目标价下调至6.20 港元，相当于公司28.6 倍2015年市盈率、26.1 倍2016 年市盈率及23.7 倍2017 年市盈率。