海通国际：予合生元持有评级 目标价30.1港元

经营利润率在2014年下半年反弹。 经营利润率由2014年上半年的21.7%反弹至2014年下半的29.3%，主要受益于成本控制。每股股息达到0.53元人民币，派息率为40%。

2015年营业额增长不乐观。 我们预测2015年中国婴幼儿奶粉市场将以中单位数增长。竞争将持续激烈。

维持“持有”评级。 我们提高基于市盈率的目标价格至港元30.10，相当于15倍2015年每股盈利预测。